Cartas

“If we avoid the losers, the winners will take care of themselves.” Howard Marks — Oaktree Capital

O risco não desaparece, muda de lugar

Em mercados financeiros, o risco raramente desaparece. Na maior parte das vezes, ele apenas muda de lugar. Essa ideia ajuda a compreender uma das transformações mais relevantes do mercado brasileiro nos últimos anos: a migração gradual do financiamento corporativo dos balanços dos bancos para o mercado de capitais.

Essa evolução é, em muitos aspectos, positiva. Mercados de capitais mais profundos ampliam as fontes de financiamento das empresas, reduzem a dependência do sistema bancário, diminuem o risco sistêmico e permitem que projetos de longo prazo encontrem investidores com horizontes compatíveis. No entanto, a mesma transformação que amplia oportunidades também redistribui riscos. Quando o crédito deixa de estar concentrado nos balanços dos bancos e passa a ser financiado diretamente pelo mercado, eventos de inadimplência e reestruturações passam a impactar de forma mais direta os portfólios de investidores institucionais, fundos e famílias.

Nesta carta, percorremos a trajetória recente do crédito privado no Brasil, suas origens, o processo de desintermediação, a entrada da pessoa física e os primeiros eventos relevantes de inadimplência atingindo diretamente esse investidor. Comparamos a fotografia local com a experiência internacional e refletimos sobre os incentivos que moldam os diversos agentes na cadeia de crédito. Ao final, oferecemos a visão da Turim sobre como navegar essa nova fase com a disciplina que ela exige. A desintermediação ganha escala

Ao fim de 2025, o mercado de capitais superou os bancos como fonte de crédito para empresas no Brasil. O estoque de crédito corporativo via mercado de capitais chegou a aproximadamente 23% do PIB, enquanto o crédito bancário para empresas representou em torno de 22%. A inversão é pequena em magnitude, mas relevante em significado: ela indica que o financiamento corporativo brasileiro entrou em uma nova fase.

A comparação internacional ajuda a dimensionar o caminho potencial que ainda pode ser percorrido. Em mercados mais maduros, particularmente os Estados Unidos, com peculiaridades estruturais próprias: o crédito corporativo via mercado de capitais representa cerca de 51% do PIB, enquanto os bancos mantêm em torno de 9% do PIB em crédito corporativo. Os números diferem de país para país, mas a direção é consistente: à medida que mercados financeiros amadurecem, a participação dos balanços bancários no crédito corporativo tende a diminuir.

Essa desintermediação traz ganhos relevantes. Empresas passam a contar com fontes mais diversificadas de capital; investidores têm acesso a instrumentos com diferentes prazos, indexadores e perfis de risco; e projetos de longo prazo encontram canais de financiamento mais compatíveis com sua maturação. Mas a mudança também desloca parte da responsabilidade de análise, antes concentrada na mesa de crédito do banco que originava e carregava o risco, para uma base muito mais ampla de investidores finais.

Em outras palavras, a maturidade do mercado de capitais exige também a maturidade dos seus participantes. Quanto mais o financiamento corporativo se desloca para o investidor final, maior se torna a importância de processos independentes de análise, seleção, diversificação e acompanhamento contínuo.

Debêntures de infraestrutura: estudo de caso da transição

As debêntures de infraestrutura são talvez o melhor exemplo dessa transição. O Brasil tem uma necessidade estrutural de investimento em infraestrutura, ao mesmo tempo em que o setor público e os bancos de fomento enfrentam restrições fiscais, regulatórias e de balanço. Nesse contexto, o mercado de capitais passou a ocupar espaço crescente no financiamento de projetos de longo prazo.

Criadas no âmbito da Lei 12.431/2011, as debêntures incentivadas foram desenhadas para financiar projetos considerados prioritários, oferecendo isenção de imposto de renda aos investidores pessoas físicas e criando um canal direto entre poupança privada e investimento produtivo. A substituição da TJLP pela TLP em 2018 foi fundamental ao aproximar o custo de empréstimos do BNDES das taxas de mercado e, assim, reduzir o subsídio implícito do crédito público, viabilizando o aumento da participação do mercado no financiamento do setor.

Os dados ilustram a transformação. Em 2014, os desembolsos do BNDES para infraestrutura representavam cerca de 2,8% do PIB, enquanto as emissões de debêntures de infraestrutura equivaliam a menos de 0,1% do PIB. Em 2025, a fotografia era substancialmente diferente: as emissões de debêntures de infraestrutura chegaram a aproximadamente 1,4% do PIB (cerca de R$ 178 bilhões), superando os desembolsos do BNDES para o setor, próximos de 1,0% do PIB (R$ 121 bilhões).

Esse movimento mostra que as debêntures de infraestrutura deixaram de ser um instrumento complementar e passaram a ocupar papel central no financiamento de projetos de longo prazo no Brasil.

Ainda assim, o espaço de crescimento permanece relevante. Estimativas indicam que o investimento em infraestrutura no Brasil deveria alcançar entre 4% e 5% do PIB para reduzir gargalos históricos e sustentar uma trajetória mais robusta de crescimento. Diante das limitações fiscais do Estado e das restrições de balanço dos bancos públicos, é razoável esperar que parte importante desse financiamento continue migrando para o mercado de capitais, com potencial de dobrar o volume de emissões em relação ao nível atual.

A nova fronteira: a entrada da pessoa física A expansão do crédito privado também trouxe uma mudança importante na composição dos investidores. A pessoa física, que historicamente acessava o crédito corporativo sobretudo de forma indireta através dos fundos, passou a comprar diretamente debêntures incentivadas, CRIs e CRAs nas plataformas de investimento.

Os números mostram a dimensão dessa mudança. Com base em dados da ANBIMA, a média anual de participação direta de pessoas físicas em emissões de CRA, CRI e debêntures de infraestrutura foi de aproximadamente R$ 45 bilhões entre 2021 e 2025, contra cerca de R$ 24 bilhões entre 2016 e 2020 — um crescimento de aproximadamente 91% entre os dois quinquênios.

Essa popularização altera a natureza do risco assumido pelo investidor individual. Quando uma pessoa física compra um CDB, ela assume o risco de uma instituição financeira e, em muitos casos, conta com a proteção do FGC dentro dos limites aplicáveis. Quando compra diretamente uma debênture, um CRI ou um CRA, passa a assumir risco de crédito corporativo, de estrutura, de liquidez e, em algumas situações, de projeto ou de execução de garantias.

A democratização do acesso ao crédito privado foi, em muitos aspectos, uma evolução positiva. Mas democratizar acesso não é o mesmo que democratizar capacidade de análise. E é nesse intervalo — entre comprar um produto e compreender integralmente seus riscos — que muitos problemas aparecem.

Quando o risco aparece

Os primeiros anos da nova fase do crédito privado já trouxeram episódios que merecem atenção. A Rodovias do Tietê entrou em recuperação judicial em 2019 e foi um dos primeiros casos a afetar uma base de investidores mais representativa. A dívida envolvida era ao redor de R$ 2 bilhões e cerca de 15 mil pessoas físicas estavam diretamente expostas.

Mais recentemente, em 2026, o caso da Raízen ilustra um salto relevante tanto na magnitude financeira quanto no número de investidores afetados. A companhia, uma das maiores do agronegócio brasileiro, solicitou recuperação extrajudicial envolvendo aproximadamente R$ 11,4 bilhões em debêntures e CRAs , com cerca de 120 mil CPFs expostos.

O episódio é instrutivo por dois motivos. O primeiro diz respeito ao papel das classificações de risco. No mercado doméstico, a empresa era avaliada como AAA pelas agências de rating, a mais alta categoria de qualidade de crédito. No mercado internacional, detinha rating de investment grade, acima da nota soberana do Brasil. Apesar disso, a Raízen vinha apresentando deterioração progressiva de margem ao longo de safras consecutivas, com pressão simultânea de preços internacionais do açúcar, custos crescentes e alavancagem em expansão.

O segundo motivo é mais sutil e relacionado ao primeiro. Boa parte da confiança do mercado nessa estrutura repousava sobre uma premissa implícita: a de que o perfil dos controladores, Cosan e Shell, seria, em si, fonte de suporte adicional em um cenário de estresse. O ponto é que esse tipo de suporte é mutável ao longo do tempo e varia de acordo com o sentido econômico – a conta financeira pode fazer com que os controladores prefiram uma renegociação de dívida em vez de simplesmente injetar capital na companhia.

A leitura que extraímos desse caso é a de que, mesmo créditos respaldados por boas classificações de risco externas, exigem acompanhamento próprio e contínuo. As condições mudam tanto do ponto de vista microeconômico, como o ciclo de uma commodity ou a dinâmica competitiva de um setor, quanto do ponto de vista macroeconômico, como a elevação da taxa Selic do patamar de 2% ao ano em 2020 para 15% em 2025. Ratings são insumos relevantes, mas refletem uma fotografia do passado e premissas que podem se quebrar à frente.

Esses casos não devem ser interpretados como argumentos contra o crédito privado. Pelo contrário: mercados maduros convivem com ciclos de crédito, reestruturações e perdas. O ponto é que, à medida que o mercado cresce, os eventos deixam de ser exceções periféricas e passam a fazer parte do processo natural de seleção de risco. O investidor que participa dessa classe precisa estar preparado para conviver com essa realidade. A análise não termina na decisão de investir; ela é apenas o ponto inicial e só termina quando o crédito é liquidado.

Os 5 Cs aplicados à realidade brasileira

A análise de crédito costuma ser resumida nos chamados 5 Cs: caráter, capacidade, capital, colateral e condições. O arcabouço é antigo, simples na formulação, e justamente por isso permanece útil porque obriga o investidor a olhar além da remuneração oferecida. No contexto brasileiro atual, cada um dos cinco merece um breve aprofundamento.

Caráter é a qualidade do devedor: histórico, governança, transparência e disposição de honrar compromissos. Isso significa avaliar acionistas, diretoria, conselho de administração, política de dividendos, histórico de relacionamento com credores em outros ciclos e qualidade dos demonstrativos financeiros auditados. Em crédito, a qualidade do emissor raramente aparece em uma única métrica; ela se revela no conjunto de decisões tomadas ao longo do tempo.

Capacidade avalia a geração de caixa e a habilidade de pagamento da dívida ao longo do tempo. Aqui, o exercício relevante é estressar premissas: o emissor consegue honrar o serviço da dívida em cenários de rentabilidade 20% abaixo do projetado? E se os juros ficarem elevados por mais tempo? E se o acesso ao mercado de capitais se fechar temporariamente?

Capital observa a estrutura financeira, a alavancagem e a margem de segurança do balanço. A relação entre dívida líquida e EBITDA, bem como os covenants, é apenas o ponto de partida. Também é necessário analisar a composição da dívida por prazo e indexador, a exposição cambial não hedgeada, a posição do investidor na estrutura de capital podendo ser sênior, mezanino ou subordinada, e, quando aplicável, o nível de capital regulatório. Todos esses elementos ajudam a determinar a real resiliência financeira do emissor e do instrumento.

Colateral trata das garantias e de sua efetiva capacidade de recuperação em cenários adversos. Em crédito privado, a estrutura de prioridade entre investidores pode ser tão importante quanto o ativo financiado. Tranches sênior, mezanino e subordinada carregam riscos muito diferentes: a primeira tem prioridade no recebimento dos fluxos; a segunda ocupa uma posição intermediária; e a terceira absorve as primeiras perdas. A mesma carteira de recebíveis, portanto, pode produzir perfis de risco bastante distintos dependendo da posição ocupada pelo investidor. Avaliar colateral exige entender não apenas o valor de garantia, mas também a ordem de recebimento, a subordinação efetiva e a capacidade real de recuperação em um cenário adverso.

Condições incorporam o ambiente macroeconômico, setorial, regulatório e competitivo. Spreads de crédito comprimidos historicamente raramente acompanham deterioração de fundamentos —quando comprimem, costumam refletir excesso de demanda relativo à oferta, e não melhora real de risco. O ciclo importa, e ele importa cada vez mais à medida que o mercado ganha profundidade.

Crédito privado exige uma forma particular de humildade: reconhecer que nem todo risco é mensurável, que nem toda garantia é executável e que nem todo emissor bem avaliado hoje continuará sendo bom pagador amanhã. Prêmios de taxa aparentemente elevados raramente compensam perdas permanentes de capital. Em muitos casos, a melhor decisão de investimento é simplesmente não participar de uma oferta — ou não carregar determinado risco.

Incentivos: a variável invisível

“Show me the incentive, and I will show you the outcome.” Charlie Munger

Para compreender decisões de mercado, é preciso entender como os agentes são remunerados. No crédito privado, essa lente é especialmente reveladora porque a cadeia entre emissor e investidor final passa por intermediários, cada um com incentivos próprios — e nem sempre alinhados entre si.

Comecemos pelo emissor. Empresas têm incentivo natural a apresentar o cenário mais favorável possível para captar ao menor custo. Não há nada de errado nisso; faz parte do papel do CFO. Mas isso significa que colocar o discurso à prova com uma análise financeira abrangente é prudente e necessário — na prática, é justamente o exercício dos 5 Cs aplicado àquela companhia.

As agências de rating operam, há décadas, no chamado modelo issuerpays — o emissor paga pelo rating. Esse arranjo foi amplamente debatido após a crise de 2008, quando ratings excessivamente otimistas em estruturas de crédito hipotecário americano contribuíram para a magnitude das perdas. O modelo não foi substituído, mas os investidores institucionais aprenderam a tratar o rating como mais um insumo, não como conclusão.

Finalmente, a cadeia de distribuição. Em modelos baseados em distribuição, o intermediário pode ser incentivado por comissões, taxas de distribuição ou outras formas de remuneração vinculadas ao sucesso da captação. O potencial conflito surge quando diferentes produtos geram retornos econômicos distintos para cada agente da cadeia: nesse contexto, pode haver incentivo para priorizar aquilo que remunera mais o distribuidor, e não necessariamente o que melhor atende ao interesse do cliente.

O principal argumento aqui é trazer luz e transparência sobre os incentivos. O que importa para o investidor final é reconhecê-los e compreender onde eles podem produzir desalinhamento. No crédito, incentivos mal alinhados podem ser particularmente custosos porque os erros aparecem posteriormente. A remuneração da distribuição ocorre no momento da emissão; a materialização do risco pode ocorrer anos depois. Essa defasagem temporal torna ainda mais importante a separação entre venda de produto e gestão de patrimônio.

Transparência regulatória e o modelo de remuneração independente

A Resolução CVM 179 representa um avanço importante nessa discussão. Discutimos sua entrada em vigor em nossa Carta 43 (maio de 2025), quando tratamos de como o tempo expõe fragilidades antes ocultas em estruturas de gestão. Aqui, retomamos a norma sob outra lente: a da assimetria de informação na cadeia de distribuição, que se torna mais visível à medida que ativos de crédito se tornam problemáticos.

As novas regras ampliam a transparência para o investidor: instituições passam a disponibilizar informações quantitativas sobre remunerações recebidas pela comercialização de valores mobiliários, com extratos trimestrais. O objetivo é permitir que o cliente compreenda quanto a instituição ou o intermediário recebeu em razão dos investimentos realizados e, com isso, avalie melhor potenciais conflitos de interesse. Uma comissão particularmente alta pela colocação de um produto deveria, naturalmente, chamar a atenção do investidor. O avanço regulatório não elimina conflitos, mas torna os incentivos mais visíveis — e a visibilidade é, ela mesma, parte da solução.

O contraponto estrutural é o modelo de fee for service, no qual o cliente remunera diretamente o serviço de aconselhamento, análise, acompanhamento e construção de portfólio. A separação da remuneração do gestor de patrimônio da distribuição de produtos financeiros mitiga conflitos e reforça a independência de uma decisão de investimentos. A lógica é simples: o cliente remunera a gestão do patrimônio, não a colocação de determinado ativo.

Em crédito privado, essa distinção é central. Como o retorno tende a ser limitado ao carrego contratado, enquanto a perda potencial pode ser permanente, o alinhamento de interesses assume papel ainda mais relevante. Um modelo de remuneração independente permite comparar alternativas em bases mais transparentes, avaliar estruturas de forma verdadeiramente independente e, quando necessário, dizer “não” a operações que oferecem remuneração aparentemente atrativa, mas cuja relação risco-retorno não compensa.

A disciplina de evitar perdas

O desenvolvimento do mercado de crédito privado brasileiro é positivo e necessário. Ele amplia o financiamento das empresas, contribui para projetos de longo prazo e oferece aos investidores alternativas relevantes de diversificação e retorno. Mas crédito não deve ser tratado como uma simples extensão da renda fixa tradicional. Crédito é, em essência, análise de risco de perda permanente de capital.

Howard Marks, da Oaktree, descreve a disciplina necessária de forma direta. Em seu memo Fewer Losers, or More Winners?, Marks reforça que, em muitos segmentos de investimento, a base de uma boa performance de longo prazo está menos em encontrar grandes vencedores e mais em evitar grandes erros. Investir em crédito é frequentemente descrito como negative art — a arte de excluir os emissores e estruturas que podem gerar perdas permanentes. O retorno máximo de um título de dívida é, em geral, limitado ao recebimento dos juros e do principal; o downside, ao contrário, pode comprometer parcela significativa do capital. Pequenas diferenças de seleção, em escala, produzem grandes diferenças de resultado.

O mercado brasileiro continuará evoluindo. As empresas seguirão buscando alternativas ao crédito bancário; a infraestrutura continuará demandando capital privado; a pessoa física continuará acessando produtos diretamente. Mas esse crescimento precisa vir acompanhado de diligência, independência e incentivos corretos. Os três devem caminhar juntos.

Em nossa primeira Carta Turim, escrita há mais de duas décadas, descrevemos nosso propósito como “proteger, preservar e aumentar o patrimônio” das famílias e instituições que nos confiam essa responsabilidade — nessa ordem. Em crédito privado, essa ordem importa especialmente. Nossa função não é buscar os créditos com maior rentabilidade aparente, mas selecionar aqueles que fazem sentido dentro de uma estratégia patrimonial alinhada aos interesses, objetivos e horizonte dos nossos clientes.

Preservar capital não é uma postura defensiva. É a primeira condição de qualquer legado que se pretenda durar gerações — e, portanto, a essência da disciplina de investimento em crédito.

Referências

• ANBIMA. Dados de mercado de capitais, debêntures incentivadas, CRAs e CRIs. 2025.
• BNDES. Dados de desembolsos para financiamento de infraestrutura. 2025.
• BRAZIL JOURNAL. CRAs da Raízen: onde a faca para de cair. 2026.
• ESTADÃO. Infraestrutura bate recorde de investimentos, mas ainda enfrenta déficit bilionário.
• ESTADÃO. Mercado de capitais supera bancos em oferta de crédito para empresas pela primeira vez na história. 2026.
• INVESTNEWS. Assembleia de investidores de CRAs da Raízen. 2026.
• MARKS, Howard. Fewer Losers, or More Winners? Oaktree Capital Management, 2023.
• VALOR ECONÔMICO. Credores temem pelo fim da concessão da Rodovias do Tietê. 11 Jun. 2019

“A luz não é tanto algo que revela, mas sim a própria revelação.” – James Turrell

Esta Carta nasceu de uma palestra. No South by Southwest de 2026, Mark Reynoso, CEO da Korrus, conduziu a sessão Awakening to Light: Returning to Nature's Rhythm. As reflexões a seguir partem desse encontro e se ampliam em direções próprias, atravessando a cronobiologia, a arquitetura e a longa história da relação entre o ser humano e a luz.

Nunca tivemos tanto controle sobre a luz. Podemos prolongar o dia até altas horas, trabalhar em qualquer horário, atravessar fusos em poucas horas e viver semanas inteiras em ambientes nos quais o sol já não determina quase nada. Ganhamos conveniência, mobilidade e produtividade.

A frase de James Turrell, artista que dedicou a vida a esculpir com a luz natural, propõe uma inversão útil. A luz não é apenas um instrumento que ilumina o mundo. Ela é, em si mesma, parte daquilo que se manifesta. Talvez tenhamos perdido, no caminho, essa percepção.

Vivemos cada vez mais distantes dos ciclos naturais que regulam o funcionamento do organismo, e o custo desse afastamento aparece em sinais que parecem dispersos, como sono fragmentado, cortisol elevado, inflamação crônica de baixo grau, dificuldade metabólica e fadiga persistente. Quando observados em conjunto, sugerem uma origem comum, que é a perda do compasso entre a vida que levamos e o organismo que herdamos.

Uma breve história da luz

Durante a maior parte da história humana, a luz não era apenas uma condição do ambiente e sim a própria estrutura do tempo. O nascer do sol organizava a vigília, o deslocamento e o trabalho; o cair da tarde preparava o corpo para a desaceleração. Mesmo quando o fogo, as velas e, depois, as lamparinas ampliaram a experiência da noite, a escuridão ainda permanecia como limite. A alternância entre claro e escuro era imperfeita, mas nítida. Havia um intervalo reconhecível entre atividade e repouso, entre exposição e recolhimento.

A eletricidade alterou essa equação em outra escala. A partir dela, a luz deixou de ser apenas um fenômeno natural e passou a ser também uma ferramenta de conveniência. O século XIX iluminou fábricas e ruas; o século XX levou essa transformação para escritórios, casas, vitrines e cidades que já não escureciam por completo; o século XXI radicalizou o processo com telas portáteis, conectividade permanente e uma vida cada vez mais interiorizada.

Em sua palestra, Reynoso propôs uma leitura útil desse percurso: ao longo dos últimos séculos, fomos nos afastando não apenas da natureza, mas da própria experiência rítmica da vida, trocando progressivamente o compasso do mundo natural pelas exigências do relógio, da cidade e da produção contínua.

A analogia que Reynoso fez desse percurso no SXSW foi precisa. A luz artificial, ao longo dos últimos cento e cinquenta anos, seguiu uma trajetória semelhante à do pão industrial. O pão moderno preserva a aparência do produto original, mas perdeu pelo caminho boa parte daquilo que o tornava nutricionalmente completo. As lâmpadas que iluminam a vida contemporânea fizeram o mesmo com a luz solar. Preservam a função de iluminar, mas oferecem apenas uma fração do espectro que o sol entrega ao corpo humano, descartando, em nome da eficiência energética, faixas que carregam informação biológica importante.

A formulação de Reynoso desloca a luz do território da estética para o da fisiologia. Tendemos a tratar a iluminação como um detalhe de ambientação, definida por preferências visuais ou pelo custo da energia. Ela é, na verdade, um dos sinais mais antigos e mais fundamentais que o corpo humano aprendeu a interpretar, no mesmo plano daquilo que comemos, bebemos e respiramos.

A luz que entra pelos olhos não serve apenas para enxergar. Carrega uma informação densa que o corpo lê o tempo todo, calibra hormônios, regula a temperatura interna, organiza o ciclo de sono e vigília, sinaliza ao sistema digestivo quando trabalhar e quando repousar.

O relógio que carregamos por dentro

A descoberta de que somos seres governados por relógios biológicos é antiga, mas só recentemente ganhou densidade científica. Em 1729, o astrônomo francês Jean-Jacques d'Ortous de Mairan observou que uma planta abria e fechava as folhas em ciclos regulares mesmo em escuridão constante. A planta tinha um relógio interno. Mais de dois séculos depois, em 2017, Jeffrey Hall, Michael Rosbash e Michael Young receberam o Nobel de Medicina por terem mapeado os mecanismos moleculares do ritmo circadiano em mamíferos. O nome vem do latim, circa diem, em torno de um dia, e descreve um conjunto de processos fisiológicos que se repete a cada vinte e quatro horas em quase todos os tecidos do corpo humano.

"Olhe profundamente para a natureza e você compreenderá tudo melhor." – Albert Einstein

A intuição de Einstein encontra eco direto na biologia contemporânea. O maestro do ritmo circadiano fica em uma região minúscula do cérebro, o núcleo supraquiasmático, situado logo acima do quiasma óptico. Ele recebe sinais diretamente da retina e os usa para ajustar a produção de melatonina, cortisol, insulina, hormônios sexuais, temperatura corporal, atividade cardíaca e diversos outros parâmetros.

O ritmo circadiano funciona, portanto, como infraestrutura. Opera em silêncio e sustenta praticamente tudo o que acontece no organismo, do humor à imunidade.

Matthew Walker, um dos nomes mais conhecidos na ciência do sono, sintetiza bem essa ideia ao tratar o sono não como uma pausa passiva, mas como um processo central para o equilíbrio físico e mental. Em Why We Sleep, descreve como o sono ajuda a recalibrar emoções, reforçar a imunidade, ajustar metabolismo e regular o apetite. Em outras palavras, dormir bem não é apenas descansar. É permitir que uma parte essencial da biologia continue fazendo seu trabalho.

Satchin Panda, do Salk Institute e autor de The Circadian Code, complementa essa visão a partir de outro ângulo: conecta a desregulação do ritmo circadiano a um espectro impressionante de problemas, entre os quais obesidade, diabetes tipo dois, doenças cardiovasculares, depressão, alguns tipos de câncer e declínio cognitivo.

A vida sob teto

A Organização Mundial da Saúde e diversos estudos posteriores conduzidos na Europa e na América do Norte estimam que o adulto contemporâneo passa em torno de noventa por cento do tempo em ambientes fechados.

A luz interior costuma operar entre 100 a 500 lux. A luz solar, mesmo em um dia nublado, supera 10.000 lux com facilidade, e em um meio dia limpo passa de 100.000. A diferença é tão grande que o corpo, em ambientes internos, recebe pouca informação sobre o momento real do dia. À noite, monitores, lâmpadas e telas continuam sinalizando ao cérebro que ainda é dia, suprimindo a produção de melatonina e atrasando o adormecer.

Frank Lloyd Wright, um dos arquitetos mais influentes do século XX, escreveu certa vez que a luz é, cada vez mais, aquilo que embeleza a construção. Sua arquitetura partia do sol antes de partir do terreno. Casas como Fallingwater, na Pensilvânia, foram desenhadas para acompanhar a passagem da luz ao longo do dia, com janelas que dilatavam o exterior para dentro do espaço habitado.

O resultado é um desencontro silencioso. O organismo, programado para alternar atividade e descanso em compasso com a luz solar, passa a operar em um ambiente que não oferece pistas claras de quando é manhã, tarde ou noite. Estudos com trabalhadores em turnos noturnos, considerados pela Organização Mundial da Saúde como modelo de desalinhamento circadiano, mostram associação consistente com risco aumentado de doenças metabólicas e oncológicas. O que esses trabalhadores vivem em forma extrema é uma versão concentrada do que muitas pessoas experimentam de modo difuso ao longo da vida moderna.

Pequenos retornos ao ritmo

A boa notícia é que o sistema circadiano é flexível. Responde com rapidez a mudanças de hábito, e algumas práticas simples têm efeito desproporcional ao esforço que exigem. Vale percorrê-las em ordem cronológica, na sequência natural do dia.

A manhã é o momento mais sensível. Andrew Huberman, neurocientista de Stanford, recomenda receber entre dois e dez minutos de luz solar direta logo nas primeiras horas após o despertar, sem o intermédio de janelas ou óculos escuros. Esse gesto, aparentemente trivial, recalibra o relógio biológico, antecipa o pico de cortisol matinal e melhora a qualidade do sono na noite seguinte. Russell Foster, neurocientista de Oxford e autor de Life Time, complementa essa orientação com outra prática igualmente bem estudada: manter horários consistentes de dormir e acordar, inclusive nos finais de semana. A irregularidade entre dias úteis e fins de semana cria aquilo que os pesquisadores chamam de social jet lag, um desalinhamento crônico entre os ritmos sociais e os biológicos.

A alimentação funciona como um segundo ponteiro do relógio interno. Satchin Panda demonstrou em diversos estudos que concentrar as refeições em uma janela alimentar mais curta, idealmente alinhada às horas de maior luz, melhora marcadores metabólicos e a qualidade do sono. A primeira refeição costuma render mais quando ocorre algum tempo após o despertar, e a última, com algumas horas de antecedência em relação ao sono.

A tarde pede atenção à transição. Evitar cafeína a partir das primeiras horas após o meio dia, recomendação reiterada por Matthew Walker, ajuda o sistema nervoso a desacelerar quando a noite chega. A luz, mais uma vez, é central. Reduzir a exposição a luzes brilhantes nas duas ou três horas antes de dormir preserva a curva natural de melatonina. Substituir luz fria por iluminação âmbar ou indireta no final do dia é um ajuste discreto e eficaz.

O quarto, por fim, importa mais do que costumamos imaginar. Um ambiente fresco, escuro e silencioso favorece o sono profundo, fase em que ocorrem os processos mais importantes de consolidação cognitiva e reparo celular. Charles Czeisler, professor de Harvard e referência em cronobiologia aplicada, lembra que pequenas fontes de luz noturna, como LEDs de aparelhos eletrônicos, podem ser suficientes para alterar a qualidade desse sono.

Há um gesto, finalmente, que reúne quase todos esses elementos em um único movimento. Caminhar ao ar livre durante o dia, mesmo em condições nubladas, recalibra o sistema com mais eficiência do que praticamente qualquer suplemento.

Há um padrão discreto entre líderes empresariais reconhecidos pela longevidade de suas trajetórias. Warren Buffett mantém, há décadas, uma rotina previsível e descomplicada. Jorge Paulo Lemann fez do tênis e dos esportes ao ar livre parte indissociável da sua disciplina pessoal. Ray Dalio descreve a meditação diária como um dos pilares da clareza com que conduziu a Bridgewater por quase cinco décadas. O produtor musical Rick Rubin, citado por Reynoso, recomenda começar o dia ao sol, mesmo que apenas por alguns minutos. Esses hábitos, aparentemente avulsos, partilham uma raiz comum: cuidam do ritmo, e o ritmo, ao longo do tempo, cuida de quase tudo o resto.

O que isso tem a ver com longevidade

Longevidade transcende a expectativa de vida. Há uma medida talvez mais relevante, o healthspan, que corresponde ao número de anos vividos com saúde funcional. Um patrimônio bem construído ao longo de décadas pouco vale se quem o sustenta não tem condições de aproveitá-lo, decidir sobre ele ou transmitir suas escolhas de forma consciente para a próxima geração. Sob essa ótica, cuidar do ritmo biológico se aproxima daquilo que entendemos como gestão de longo prazo. Trata se, no fundo, de uma forma de capital, que se acumula em silêncio quando há disciplina e se erode da mesma forma quando ela falha.

Em uma era em que produtividade e velocidade são frequentemente confundidas, voltar a respeitar ciclos pode soar como retrocesso. A pesquisa contemporânea sugere o contrário. A inteligência cognitiva, a capacidade decisória, a resiliência emocional e a saúde física dependem de um corpo em compasso. Aceitar que existem ritmos que escapam ao nosso controle, e que o melhor a fazer é honrá-los, talvez seja uma das formas mais maduras de inteligência prática.

Uma observação final

A gestão de patrimônio é, em sua melhor versão, uma prática de tempo. Não há decisão verdadeiramente boa que prescinda da paciência necessária para que ela amadureça. Os ciclos de mercado, as transições de geração, a construção de instituições e a perpetuação de famílias seguem todos uma lógica que pouco tem em comum com a velocidade do cotidiano. Quem trabalha com horizontes de longo prazo aprende, com o passar dos anos, que o tempo é menos um adversário e mais um colaborador silencioso.

O paralelo com o corpo humano vai além da metáfora. Os mesmos princípios que sustentam um patrimônio sólido, que são paciência, consistência, atenção aos sinais discretos e recusa em forçar ciclos, valem para a saúde de quem o conduz. Em ambos os casos, o que se constrói depende menos de movimentos súbitos e mais da disciplina de respeitar o ritmo certo das coisas.

Em um mundo iluminado vinte e quatro horas por dia, talvez o gesto mais sofisticado seja reaprender a viver em compasso com a luz que o corpo conhece de longa data. Há nesse gesto uma forma silenciosa de inteligência, distante de qualquer nostalgia. A natureza não inventou o ritmo. Ela é o ritmo. E há boas razões para suspeitar que viver bem, por muito tempo, depende de voltar a ouvi-lo.

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A partir da edição passada, dedicamos o segundo tema das nossas Cartas Semestrais à longevidade — um conceito intrinsecamente ligado ao nosso propósito de perpetuar patrimônios e legados.

Mais do que uma questão biológica, ela nos convida a refletir sobre o tempo, o propósito e a continuidade, princípios que também orientam a forma como cuidamos de histórias e famílias na Turim.

Para quem quiser aprofundar esse diálogo, sugerimos ouvir o podcast Valores no Tempo, disponível nas principais plataformas de áudio, onde dedicamos um episódio de cada temporada à longevidade e seus desdobramentos sob diferentes perspectivas.